个论

　　6月8日央行上调存款准备金率一个百分点，银行存款准备金率达到17.5%的历史高点。此举引发一些争议，有人认为收缩流动性于中国实体经济不利。这当然不是央行的初衷，但客观效果确实值得注意。

　　央行上调存款准备金率收缩货币流动性的惟一理由是应对通胀。我国4月CPI高达8.5%，预测5月份在7.7%.不仅如此，作为通胀先行指标的5月份的工业品出厂价格指数（PPI）较上年同期增长8.2%，增速连续5个月创3年来新高。全球范围通胀压力在持续上升，美国银行（BankofAmerica）跟踪调查了24个大型发展中国家，结果显示，1年前它们当中3/4的通胀率都能达到或低于原定目标；而今他们无一能实现原定目标。惠誉国际评级（Fitchratings）估计，这些国家的通胀率已经倒退回了2002年的水平。

　　随着美国次贷危机影响加剧，全球经济风雨飘摇，出口依赖度在70%以上的中国经济不可能独善其身。美国经济下降一个百分点，中国经济同样下降一个百分点。

　　关于货币政策的争论由此愈演愈烈。一些人认为应该一次性降低人民币汇率，继续实行与美元挂钩的固定汇率机制，帮助企业平滑度过当前的经济转型期。这是一厢情愿的说法。一个很简单的理由是，从次贷危机以来美联储的表现来看，如果人民币继续贬值，美元的贬值幅度将高于人民币，全球石油、粮食价格会继续攀升，一直到中国目前的经济模式难以为继才会罢休。实际上，世界主要经济体不会允许人民币继续贬值、以压低要素价格的办法占领市场，中国经济不可能拔着自己的头发脱离国际市场自行其是。我们不可能一方面要求将要素价格市场化，一方面继续维持联系汇率机制，这种要求显然是荒谬的。

　　另一些人则要求人民币一步到位尽快升值，这种“休克疗法”会以失血的方式杀死实体经济：人民币汇率继续上升将压垮制造企业，使更多的制造企业濒于破产，产生失业等越来越多的社会问题。2005年央行汇改扩大汇率浮动区间，从去年下半年开始人民币汇率大幅上升，有越来越多的制造企业加入破产行列，而新的经济支柱尚未形成。另外，人民币大幅升值也违反市场的意志。自5月初以来，离岸市场交易的一年期人民币无本金交割远期汇率远低于10%的市场猜测，至今没有升值预期。可见，货币市场对人民币远期价格、对中国未来经济走势并不看好。人民币大幅升值后大幅下挫，会使热钱呼啸而来，席卷而去。

　　央行为什么迟迟不动用利率手段？有顾虑。众所周知，能在银行大手笔贷款的都是大型国有企业，或者是大型工程项目。这些企业前两年的利润花团锦簇，但随着经济下滑逐渐暴露出垄断红利消失、后继增长乏力的问题。据国家统计局发布的数据，今年1-2月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润1405亿元，同比下降5.6%.如果贷款利率上升，大型国有企业难以为继，将直接威胁中国经济与金融安全。

　　于是被动收缩流动性成为最保险也是最保守的选择。发行越来越多的票据，提高存款准备金率，外汇实行宽出严进，遗憾的是我国外汇储备与外汇贷款不降反升，流动性在继续增加；提高存款准备金率压缩的是民间私人投资领域，中国最具活力的民营企业生存维艰。鼓励向外投资已经相当急切，有关部门甚至亲自出马几次向海外投资，即便有越位之嫌似乎也顾不得了。

　　为亡羊补牢，目前最好的做法是在进行严格的资本管制的同时，继续扩大汇率浮动区间增加汇率弹性；改变被动的紧缩性货币政策，央行把工作重心转移到资金的有效配置上来，为私人投资领域松绑。只有把中国金融机构从窗口指导、被动紧缩、垄断企业的战车上解救下来，中国的货币政策才有走上正轨的希望。

　　□叶檀（资深财经评论员）