■经济人

　　之马红漫专栏

　　在市场几乎习惯了人民币升值的趋势之时，人民币汇率却出现了大幅下跌。12月1日美元兑人民币在询价系统收报6.8848，人民币汇率较上日收盘价6.8349重挫0.73%，创下汇改以来单日最大跌幅，而这一收盘价也触及0.5%的当日涨跌幅区间的下限。

　　本币汇率的大幅波动引起市场各方的高度关注。中国海外出口形势趋于恶化，让有关人民币汇率将由升值转贬值的判断占据了上风。而单日人民币汇率的大幅下跌，似乎让这一判断得到了印证。然而，综合各方面因素，笔者认为，断言人民币汇率趋势就此走向贬值的可能性并不大，单日汇率走势的大跌更像是调控部门观察市场反应的尝试性举措。

　　事实上，任何对于人民币趋势性方向的判断，都必须遵从中国汇率管理机制的现状。目前中国的汇率管理机制遵循的是“以供求关系为基础，有管理的浮动汇率制度”，这一制度的要害不在于“供求”，也不在于“浮动”，而是在于“有管理的”四个字。12月1日当天人民币汇率走势恰恰表明了这一点。基于中国庞大的美元外汇储备规模，以及自身货币供给规模调控的主动可控性，人民币被单方面封死在跌停板完全不可能出现。因此，唯一合理的解释就是调控部门选择暂时地放弃了“有管理”，但基于管理制度规范，这一举动不可能是常态选择。

　　有关未来人民币汇率政策变化的方向，单纯站在中国经济利益角度，选择本币贬值显然是最佳的。但问题的关键在于，单方经济利益的表达是否能够得到最终现实的利益回报。

　　出口萎缩是本轮中国经济调整的最初表现，也是抑制中国经济增长的重要负面因素。通过本币贬值，能够使得出口商品的海外货币计价标准降低，是国际贸易领域惯常的“奖出限入”措施。基于对出口产业的鼓励、缓解社会整体失业压力、保持经济增长速度等目的，试图通过人民币贬值鼓励出口并非没有道理。然而，现实的经济状况要比理论测算复杂得多，单方面货币贬值的最终经济效果往往达不到理论测算。

　　首先一点，货币间的汇率高低是一个相对价格，本币贬值并非一国所独有的“法宝”，能够被贸易伙伴轻易复制。十年前的亚洲金融危机时，东南亚各国都试图通过本币大幅贬值来输出危机，但集体一致的货币贬值，根本无法改变相互间货币兑换基准，贬值刺激贸易的实际效果被各自抵消。

　　其次，此次金融危机席卷全球，只有各大经济体联合起来一致应对才有可能取得政策成效。之前各大央行的集体降息就是表率。反言之，一旦“联盟”被打破，只会让各个调控部门自乱阵脚，使得金融危机的危害性进一步扩大，对各个经济体都是负面影响。此时此刻，究竟选择同仇敌忾还是“与邻为壑”，各个经济体的贸易政策就是最佳的观察点。单个经济体本币大幅贬值极有可能引发贸易保护主义的全面兴起，在互相敌视的贸易环境下，显然不利于各经济体联手应对金融危机。

　　第三，之前市场普遍预期人民币将长期维持升值状态，也正因此，大量的所谓海外热钱纷纷涌入境内。尽管有关热钱规模大小众说纷纭，但其经济影响不宜低估。对于这些热钱而言，一旦人民币长期趋势由升值转为贬值，必然会选择及时套利了结，并回流本土。如果估算中数千亿美元规模的热钱突然撤出，对于中国金融市场和经济实体运行的冲击之大可想而知。

　　综上可以看出，即便由于海内外经济形势近期发生了巨大变化，人民币汇率趋势有可能因此而进行及时修正，但这一转变过程也必须是长期而充满波折的。人民币汇率短期内大幅贬值不利于应对金融危机。而在“有管理的”汇率政策背景下，对汇率政策的调控必将综合考虑各方面因素。当下，刺激内需的政策才是保持经济增长的核心，汇率政策目前很难成为调控政策的主角。（作者系经济学博士）

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