国内金融机构投资风雨飘摇中的海外市场应慎行―――中国社科院金融所货币研究室副主任杨涛

　　现在具备海外扩张资质的还是属于国内银行业，保险机构市场化程度较高，但经验很浅

　　―――海通证券并购融资部总经理金晓斌

　　美国次贷危机的恶化令国内金融机构出海收购战略遭遇“馅饼还是陷阱”的争论。从官方看，出海战略计从长期，短期期账面盈亏不影响战略方向。但是学界都倾向认为，国内机构海外扩张步伐操之过急，次贷危机的影响深不见底，此时出海不但无法法让资产保值增值，还会将风险引进国内。

　　即便如此，国内的收购方依然稳步推进扩张战略，没有一家轻言放弃。中国平安不改融资计划，继续推进海外并购。工工行加紧进军东南亚市场，中国人寿表示要“加速推进境外收购”。

　　首遇风浪

　　中投投资黑石损失10亿美元

　　美国次贷危机中隐藏的炸弹不断被引爆，花旗、美林等一批批受害者的巨亏报表令股市如雪崩般下跌，中国投资海外的资产几乎无一幸免。

　　中投公司投资黑石私募基金的30亿美元，至今已损失了约10亿美元。中国平安购买的欧洲富通集团出现4.2亿欧元浮亏。其他金融机构购买的贝尔斯登股权、投资摩根士丹利股权、南非银行股权等，估计价格都有相当折损。连目前所有投资到海外的QDII品种基本跌破净值，大部分折价达15%，加上汇率折损，损失还在不断加大。而前期试点港股直通车的资金也在香港市场高位套牢，损失不少。

　　“美国经济、美国市场、美元的最坏时间可能尚未到来”，瑞士信贷第一波士顿经济学家陶冬这样认为。全球经济学界几乎都持同样的观点。美联储降息、政府减税均未能有效提振市场信心，金融大鳄甚至放言美国遭遇的是二战以来最严重的金融危机。

　　国内机构出海扩张步伐此时自然遭受舆论质疑。“由于美国次贷危机的影响深不见底，国际资本市场仍处在不断下滑中，还远远没有跌到谷底，如果此时大举到海外投资、收购，必然给我们来之不易的外汇财富造成巨大损失，还将国际资本风险大量引进，更谈不上保值增值。”中国社科院金融所货币研究室副主任杨涛表示，国内金融机构投资风雨飘摇中的海外市场应慎行。

　　海通证券并购融资部总经理金晓斌举当年日本所犯错误的例子来警告国内同行：现在具备海外扩张资质的还是属于国内银行业，毕竟国内银行业在金融方面积累了大量的经验和人才，保险机构市场化程度较高，但经验很浅。证券业包括基金公司还不具备海外扩张的资本。

　　他说，现在国内的金融机构走出去买的是别人的股权或股票，现在次贷风险一出来，浮亏立刻就显现出来。如果投资的公司破产，那么这些资本很难收回来。现在的次贷危机什么时候到底大家都还很难分析，因此国内金融业如果没有足够的市场化就急冲冲地走出去，估计风险大于收益。

　　社科院金融研究所研究员易宪容表示，目前全球市场动荡不安，国内市场在之前低估了风险的联动性。如果国内金融业走出去首先要警惕的是系统性的风险。而现在次贷危机正处于系统性风险中。

　　步伐不改

　　工行加紧进军东南亚市场

　　面对境外市场风险，国内金融机构的境外收购战略暂停还是继续推进？对比了国内外市场的风险之后，国内机构选择了后者。

　　从最近召开的全国保险工作会议上得知，管理层要求保险行业“充分利用两种资源，借助国际市场的工具、产品和技术，弥补国内市场投资的不足，以境外投资为切入点，积极参与国际市场股权和产权的收购，探索资产全球化配置的有效途径和实现方式，促进保险资产配置的分散化和多元化，进一步化解境内投资风险。”

　　与此同时，虽然中国平安的巨额融资计划背负了股市暴跌的骂名，平安表示不改融资计划，将继续推进海外收购。

　　中国人寿表现出了同样的坚定，“我们将密切关注国际资本市场的动态，境外收购作为公司整个发展战略的一部分，只会进一步加速推进。因此，我们会积极研究海外发展战略时机。”前日，中国人寿新闻发言人、董事会秘书刘廷安说。

　　相对于保险行业的海外收购行动，中资银行海外扩张自银行上市以来就迈开了步伐。中行全球金融部高级分析师谭雅玲分析认为，银行从自身来讲，内部的组织框架和经营模式在国际衔接上发生比较大的变化。国际化、全球化是整个经济和金融的大背景，所以它走向海外是跟国际环境、氛围联系在一起的。从自身的实力、目标、长远规划来讲国内银行也需要这样做。这也是西方大国之前走过的市场模式。其次，金融机构走向海外跟自身的发展战略有关系，在我们内部的市场，已经相对做大做强之后走向海外市场。银行不仅扩大了内部的发展，同时扩大银行的投资机会。从外部环境来看，外部股市处于动荡之中，价格走跌是一个现象。一些机构认为这个是机会，是走出去的良机。这三个因素促成中国的金融业走向海外。

　　对于工行加紧进军东南亚市场的行动，谭雅玲表示国内银行走出去面对的市场不一样，投资的战略和方针也不一样。就欧美市场来讲，其资金优势、制度优势是非常明显的。国内金融机构在走出海外之后，会更多学习到海外的理念，海外的制度，跟海外进行交流。投资新兴市场是在国内金融机构做大做强，做成熟之后的必要阶段。在新兴市场，国内金融机构的能量、实力和业绩相对比新兴市场金融业的水平要高。因此国内金融机构的收益就会更大一些。不管是投资哪种市场，国内金融机构选择应对策略应不同。

　　在目前次贷危机较为严重的情况下，中国金融机构并没有停止海外扩张的步伐。但谭雅玲提醒这次按揭贷款危机的深度、背景和未来都还不清晰，大家都用“不确定”这个词。这很难判断是否出海是否抄底。在发达经济中，欠成熟经济、成熟经济面对的是被动，而发达国家面对的是主动。我们在这种情况下不得不防范次贷问题带来的战略问题，这个问题关乎国家的金融安全。

　　时机不对？

　　学者建议机构出海要多方考证

　　中国金融机构出海收购活动从国内经济发展需要来看似乎必可避免。学界质疑的最多之处在于出海的时机选择问题。

　　不过陶冬认为，美国市场在今年某一时刻出现“V”型反弹的机会较大。金融市场危机好比心脏病，身体各肢体、内脏功能良好，但是当心脏和血液循环突然停顿，医生会以一切手段抢救患者。此次危机便是现代资本主义的心脏（金融市场、资本循环）突然出事，美联储这个医生会尽一切努力，力求恢复资金循环，那怕将利率降到零也在所不惜。

　　普通心脏病患者有两种结局―――痊愈或死亡，不过大银行却很少死亡。危机中银行现有股东的权益可能部分或全部损失，但是极少有银行倒闭的。新股东注资入主，往往是银行重组的形式。在亚洲、中东资金充沛、入股兴趣强烈的今天，他相信危机中银行的股本修复过程能够比较快地完成，这是避免重蹈十几年前日本覆辙的重要保障。

　　而华东政法大学商业学院院长、教授宣文俊认为，国内机构在进行对外投资时，一定要对可能出现的风险进行充分估计和多方面的论证，并应有包括预警、补救、转移等一系列的应急方案。

　　中投公司和我国一些银行因投资美国次级贷而亏损。这些投资亏损案例，虽然涉及金额并不太大，但警示是深刻的。这说明在进行对外投资前，除了要有完善的投资计划、严格的审核程序及科学的论证外，更重要的是在项目进行中，要有切实有效的时势跟踪系统。要对进行中的项目建立预警机制，根据各种信息反馈对项目进行动态管理，不能等到损失很大时才进行贷后管理。这个预警机制就是一定要对项目披露的信息进行专业的甄别，并提前向管理层发出警示信号。一旦风险出现了，要有一整套控制和化解风险的预案，譬如利用利率互换、期权掉期等金融衍生工具来转移风险等等。在目前市场利率和汇率多变的情况下，他建议应尽量减少长期投资。

　　■链接

　　近期金融机构海外并购事件

　　●2007年7月23日

　　国家开发银行14.5亿英镑参股英国巴克莱银行。

　　●2007年5月

　　尚在筹备中的中投公司斥资30亿美元以每股29.605美元收购美国黑石集团1.01亿股无投票权的股份，相当于黑石总股本的约10%，锁定期四年换来4.5%的IPO折扣。目前黑石股价只有20美元左右，中投因此损失近10亿美元。

　　●2007年10月25日

　　刚获取澳门诚兴银行控股权的工商银行再度出手新兴市场：以54.6亿美元（约405.9亿元人民币）对价收购南非标准银行20%的股权，成为该行第一大股东。“这是工行上市以来的最大一笔境外收购。

　　●2007年11月2日

　　中信证券出资10亿美元与贝尔斯登交叉持股。

　　●2007年11月28日

　　中国平安控股子公司平安人寿通过二级市场买入9501万股富通，占富通总股本的4.18%，成为富通第一大股东。这笔交易花费18.1亿欧元，平均每股19.05欧元。而截至1月24日，富通报14.62欧元，这意味着平安投资的18.1亿欧元已出现约4.2亿欧元（约44亿元人民币）的浮亏。

　　●2008年1月

　　有媒体透露，中国平安入股英国最大保险商保诚集团和英杰华之后，近日又传出入股汇丰控股的消息。

　　●近日

　　中国国家开发银行正在与尼日利亚非洲联合银行就入股一事进行谈判，国开行初步打算拿出50亿美元入股，希望在此具有一定的话语权，目前关于具体股份比例尚在磋商之中。

　　本版撰文：

　　本报驻上海记者 陈家林 王梅丽